摘要
GBTC在设计之初是允许赎回的，但是自2014年10月28日起，美国证监会暂停了GBTC的赎回机制。目前，投资者一旦认购GBTC，就需经历6个月的锁仓期，解锁后只允许在二级市场交易。
2023年8月30日，美国法官推翻了美国证交会（SEC）阻止灰度 ETF 的决定。在判决出结果的8月30日上午，DCG 与 Genesis 的债权人达成初步协议。
数据显示，目前至少有 16 项与比特币相关的 ETF 申请，正等待监管机构批准。SEC 总共有 240 天的时间对申请做出决定。若 SEC 进行 3 次推迟，将不得不做出最终的决定——批准或者拒绝。
彭博 ETF 高级分析师认为，比特币现货 ETF 今年推出的概率为 75% ，而最迟到 2024 年底推出的概率则高达 95% 。
灰度是一家怎样的公司
灰度（Grayscale Investments）是一家总部位于美国的数字资产管理公司，成立于2013年。它是全球首家推出加密货币投资信托基金的公司之一，为投资者提供了一种间接投资数字资产的方式，无需直接购买和保管加密货币。2013年到2017年，灰度的主要产品是Bitcoin Investment Trust（BIT），旨在为投资者提供比特币的投资渠道。BIT允许投资者通过购买BIT的份额，以间接方式参与比特币市场。
随着数字货币市场的发展，灰度逐渐扩展其产品线，推出了更多不同种类的信托基金，比如以太坊、莱特币、以太经典、比特币现金等不同数字资产的信托产品。其中，Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）是其最为知名和成功的产品之一。灰度的客户群体包含个人投资者、机构投资者、对冲基金、家族办公室、退休计划和其他机构等。
灰度信托产品的运作机制
灰度的产品都以信托形式构建，旨在让机构和个人投资者能够便捷地参与加密货币市场，同时规避一些与直接持有和管理加密资产相关的风险和复杂性。下面以GBTC为例，介绍灰度信托的运作机制。
GBTC在设计之初是允许赎回的，但是自2014年10月28日起，美国证监会暂停了GBTC的赎回机制，原因是存在“操纵GBTC兑换价格”的嫌疑；灰度于2016年接受这个裁决结果，并上缴了通过赎回费获得的收益。（注：此前GBTC的回购和注销业务主要由Genesis掌控，Genesis与灰度同是DCG旗下的子公司）
目前，投资者一旦认购GBTC，就会经历6个月的锁仓期，解锁后不能找灰度兑换回BTC，而是只允许在二级市场交易，这减弱了GBTC在二级市场的流动性，但也使得投资者在熊市期间不能集中挤兑。自取消反向兑换功能以后，GBTC在本质上便与BTC出现一定脱钩，GBTC的价格取受二级市场的交易热度影响。当市场看涨BTC，GBTC的价格便会出现溢价；当市场看跌BTC，GBTC则会产生负溢价（折价）。
投资者购买GBTC份额后，实际上持有的是代表相应比特币数量的股份，兑换比例通常为1 GBTC股份等于0.00095 BTC；GBTC对应的比特币资产由灰度公司负责安全保管，灰度每年收取2%的管理费。从投资者类型看， GBTC受到美国监管的限制，只能由符合特定投资者类型的个人和机构投资者购买，这些投资者类型通常需要满足美国证券法规定的合格投资者要求。
灰度与母公司DCG之间的瓜葛
2022年，加密市场遭遇暴跌，多家加密机构也接连暴雷，加密金融帝国DCG最终也陷入流动性危机。2022年12月，荷兰加密货币交易所Bitvavo表示，已无法访问存放在DCG内的2.8亿欧元（约合2.97亿美元）资产。2023年1月2日，Gemini联合创始人Cameron Winklevoss发文称：DCG欠Genesis约16.75亿美元，Barry Silbert拿着这些钱去推动贪婪的股票回购、缺乏流动性的风险投资、自杀性的灰度资产净值交易等。
为解决危机，DCG不得不通过出售持有的加密资产（FIL、ZEN、ETC、NEAR等），以及关闭旗下企业（如机构交易平台 TradeBlock）等来回笼资金。尽管DCG节衣缩食，但已然杯水车薪，事实上真正能解救DCG的，或许只有灰度。
根据灰度官方文件，截至 2022 年 9 月 30 日，DCG、Genesis、Coindesk 以及一众附属公司持有大量的 GBTC 资产，共计持有 66972899 股 GBTC，约占流通股的 10% 。但是受限于《 1933 年证券交易法》第 144 条，上述机构每三个月只允许向公开市场出售总流通股的 1% 。灰度作为美股上市公司，虽然受母公司DCG很大影响，但从法律上属于独立法人，账上资金和DCG分开管理。为了解决DCG流动性危机，灰度也开始了“救主行动”。
灰度的“救主行动”，以及与SEC的诉讼之争
灰度的“救主行动”具体而言主要是两条途径：第一条路是努力将GBTC转为比特币ETF，一旦比特币ETF通过，DCG手中原本折价的GBTC便能与BTC价格重新锚定，那么DCG的负债就会出现实质性好转，这也是灰度为何要与SEC诉诸法庭的原因；一旦第一条路走不通，灰度便会考虑通过对已发行的流通股进行要约收购，这意味着灰度将用账上资金回购流通股中的GBTC，帮助母公司DCG处理部分不能立刻卖掉的GBTC，从而为DCG注入流动性续命。
根据2022年12月华尔街日报（WSJ）报道，灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 在一封致投资者的信中将上述意见表述的非常清楚，其大意如下：若最终无法将灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币 ETF，将考虑对已发行的流通股进行要约收购。届时，投资者可以特定时间以特定价格出售其 GBTC 股份。对于何时进行回购目前没有具体的时间表，但已为所有情况做好准备；关于具体回购规模，初步预计是 20% 的流通股。当然，最终的回购条款取决于美国证券交易委员会和股东的批准。如果第一次尝试成功，可能会考虑进行额外的要约收购。
2023年8月30日，据法庭文件显示，华盛顿一个由三名法官组成的上诉小组推翻了美国证交会（SEC）阻止灰度 ETF 的决定。法院称：拒绝灰度的提议是武断和反复无常的，因为 SEC 未能解释对类似产品的不同处理。受此影响，GBTC负溢价大幅收窄；与此同时，在判决出结果的8月30日上午，DCG 与 Genesis 的债权人达成初步协议。该协议包括无担保债权人能够获得相当于 70% 至 90% 美元价值的回收款项，并且根据数字资产面额不同，可以在实物方面回收 65% 至 90% 。整体上看，DCG的“救主行动”卓有成效。
比特币ETF还有多远
在灰度胜诉不久，美国证券交易委员会9月1日表示，他们需要将比特币现货 ETF 的批复时间推迟，至少已推迟 WisdomTree 、 Valkyrie 、Invesco 提出的三支现货 ETF，至少将产品的决定推迟到 10 月中旬。数据显示，截至 9月 5 日，至少有 16 项与比特币相关的 ETF 申请，正等待监管机构批准，目前这些公司并未撤回申请。
在开始审查后，SEC 总共有 240 天的时间对申请做出决定。在长达 240 天的最长审查期限中，存在一些不得不做出决定的关键节点： 45 天、 60天、 90 天。若 SEC 进行 3 次推迟，将不得不做出最终的决定——批准或者拒绝， 240 天后按照流程 SEC 将不能再推迟决定。
彭博分析师 James Seyffart 在 8 月 15 日曾表示， 9 月初的审查截止日期可能并不会看到审查的结果，这次审查势必将会推迟，更关注 1 月 10 日的最终截止日期。彭博 ETF 高级分析师 Eric Balchunas 认为，不会对SEC 推迟 ETF申请感到惊讶，SEC 仍有可能在某个时候进行让步，我们最终会看到这些申请获得批准。比特币现货 ETF 今年推出的概率为 75% ，而最迟到 2024 年底推出的概率则高达 95% 。
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