RWA的发展困境与未来发展趋势

在第二篇中，我们罗列了加密市场中主流的RWA项目，本文据此进一步分析探讨RWA项目面临的发展困境，以及最新监管政策和市场动态。

RWA面临的发展困境

单从技术角度看，任何实物资产都是可以上链并代币化；但从目前主流的RWA项目看，加密市场中最多以及发展最好的仍然是美债类RWA，其他资产类别整体仍然处于发展初期，这反应出RWA类资产其实仍然相对单一。除此之外，监管政策和坏账问题也是当前RWA赛道面临的重要挑战。

事实上，RWA已经暴露出一些坏账问题。比如， MAPLE、TrueFi 等不少私人信贷已经出现了坏账情况，但由于抵押品不是流动的 ERC-20 代币，清算这些资产以收回贷款人的资本会比使用加密抵押品的贷款要麻烦得多。Centrifuge的RWA资产池也被爆存在一些坏账问题。据区块链信用分析平台 rwa.xyz 数据显示，Centrifuge 两个借贷池中约有 580 万美元未付贷款，包括消费贷款、发票和交易应收账款。Centrifuge 上最窘困的借贷池是向 1754 Factory 提供资金，用于购买短期资本点款支付的债券，并向 Bling 金融科技应用的法国客户提供小额贷款，该贷款池中 16 笔价值约 510 万美元的活跃贷款均已过了还款期限，有些贷款的还款时间已超过 150 天。此外，其 REIF 池中有 4 笔为商业房地产抵押提供资金的价值 330 万美元贷款逾期付款。

监管问题目前也是制约RWA发展的主要因素。RWA代币化意味需要全球交易流动，而现实资产是受地域限制的。RWA 的核心在于信用机制，促成全球性流通的关键在于设立国际通用的法案，同时相关法案还应具备强制执行的能力。

RWA赛道最新监管政策和市场动态

事实上，RWA赛道面临的一些问题，比如坏账问题、RWA产品相对单一等并非阻碍RWA发展的主要阻力。比如，坏账问题在传统金融行业也经常出现，而加密行业公开透明以及去中心化的特点其实能较好地及时化解坏账风险，至少不会因为人为遮掩而使得坏账问题积重难返；至于产品单一问题，从技术上讲RWA可以代币化任何东西。所以，真正阻碍或者制约RWA赛道发展的只有监管。一旦监管部门确定好规则，链下资产可以合规上链，那么传统金融和区块链金融便能真正桥接，这也是花旗等银行预测RWA赛道市场规模将达到万亿级别的原因。本篇将围绕最新监管政策和市场动态，简要梳理RWA赛道出现的一些发展趋势。

1.香港新RWA政策有机会对散户开放

7月6日香港证监会（SFC）金融科技组主管黄乐欣在接受Elliptic采访时表示，SFC会很快出一个更新通知， 改变4年前 （2019年）有关STO的看法，Securities Token（证券型代币）或RWA将不会被定义为复杂产品，并有机会向散户开放。而且RWA会以底层资产来监管，例如代币化的资产是一个债券，就会以债券的形式进行监管。

2.新加坡和香港积极推动RWA落地，RWA在该地区爆发可能较大

2022 年年底，新加坡金融管理局成功在真实世界实现机构级 DeFi 协议用例，该项目由摩根大通、星展银行和 SBI 数字资产控股公司针对由代币化的新加坡政府证券债券、日本政府债券、日元和新加坡元组成的流动性池进行外汇和政府债券交易。

2023年2 月，香港特区政府在政府绿色债券计划（绿债计划）下成功发售8 亿港元的代币化绿色债券，这是全球首批由政府发行的代币化绿色债券。

2023年6月12日，中银国际经由瑞银（UBS）发行面向香港市场的2亿数字票据，这是首个遵守香港和瑞士法律并在以太坊区块链上进行代币化的此类产品。

2023年6月28日，香港霍氏集团和老牌投行Hedgue LLP正式签署排他性行业战略合作协议，以进入加密货币领域。霍氏集团旗下子公司业务范围涉及地产、建筑、电力、运输、金融、石油、酒店等，Hedgue crypto部门的William S.将出任霍氏集团的策略顾问，协助其在RWA和数字资产管理等方向进行探索。

3.DeFi回报率骤降，RWA等资产吸引力更强，DeFi+RWA成行业新增长点

在美联储持续加息下，投资美债的收益率比 DeFi 协议要高的多。DeFi 老牌协议如 Curve、Aave 和 Compound 的普遍收益率已从最高的超 10% 跌至 0.1 ～ 2% ，而美债的收益率从 0.3 增至 5% 。后者还没有前者存在的许多协议安全风险。

2023年6月16日，MakerDAO发推称，将推出一种新的金库类型“BlockTower Andromeda (RWA015-A)”，该金库将允许额外购买高达12.8亿美元的美国国债作为储备。

6月29日，Compound 创始人创立新公司“Superstate”，寻求在以太坊上将美债代币化。

据统计，七大 RWA 私人信贷区块链协议加在一起的历史贷款价值为 42 亿美元，进行中的贷款为 4.56 亿美元。这些协议使用 DeFi 为企业提供私人贷款，包括 Maple、Centrifuge、Goldfinch、creditx、TrueFi、Clearpool 和 Ribbon Lend。它们的平均年利率为 12.63% 。

从Dune数据观察可以发现：RWA代币持有人数持续增长；截止2023年7月16日，链上持有人数为41065人；除此之外，RWA独立地址数也持续增长，这表明RWA赛道整体处于一个扩张态势。

4.RWA 类资产走向多元化发展，有望搭建传统金融和加密金融的桥梁。

2022年1月，Propy在美国推出首个房地产NFT，随后又与加密投资管理公司Abra建立合作关系，Propy的客户可以使用加密货币作为抵押获得住房贷款。另外，在2022年，Propy在基辅完成了首次NFT房产拍卖交易。

2022年8月26日，Maker Governance新提案MIP6获得投票通过，旨在将Robinland（RBLD）的代币化房地产支持贷款作为Maker协议中的抵押品。随后，Robinland发行RBL代币，以打包所有潜在的代币化房地产贷款项目，RBL代币被用作抵押品生成DAI。

2023年3月9日， MakerDAO在社交媒体公开了法国兴业银行子公司Societe Generale Forge的信函，其中指出此前进行的DAI提取交易成功。Societe Generale Forge还表示将改进其证券代币与MakerDAO集成，并评估协议可能带来的相关业务发展机会。

2023年4 月， 股票类RWApingtaiSwarm 宣布将再增加七只公开股票，供散户和机构投资者在其受监管的去中心化金融 (DeFi) 平台上进行交易；上市的新公司有包括贝莱德 (BLK)、硬币库（硬币）、库邦 (CPNG)、英特尔 (INTC)、微软 (MSFT)、微策略 (MSTR)、英伟达（英伟达）等公司。

5.RWA有可能出现的一种合规化模式为：中心化机构负责T-Bill资产发行，其他人则在前端通过 DeFi 项目进行美债利息的分销。

USDC之前以合规方式发行了T-Bill资产，其中无KYC版本可以看作是DeFi的一种实验方案。现在的KYC和非KYC可以类比作前店和后厂的关系。后厂（KYC）负责形成T-Bill资产和发行资产，因此需要中心化和合规机构来完成。稳定币这端，Circle要负责所有铸币和消币用户的KYC，以及合规架构。对前店来说，更合理的方式可能是采用DeFi的无需KYC的Permissionless方式，例如通过借贷池模式，这类似MakerDao通过货币政策映射实现；或者采用Rebase Token的方式，例如使用stETH作为Rebase Token。在中心化机构中，少数实力较强的机构可能在T-Bill资产发行方面表现出色，其他人可以通过DeFi项目进行美债利息的分销。

注：Treasury Bills (T-Bills)翻译为“短期国库券”，是政府部门发行的短期债券，主要用于弥补财政入不敷出和为到期的政府债券提供融资。因为有政府信用作担保，短期国库券几乎没有违约风险；同时因为期限短，有活跃的二级市场可供交易，短期国库券流动性很强。

6.未来可能出现基于美债资产发行新的去中心化稳定币

事实上，波场 TRON 生态首个 RWA 产品stUSDT便属于一种新型的去中心化稳定币。首先，USDT可以看作美元代币化的RWA资产，stUSDT通过波场的stUSDT-RWA智能合约发行，在这个过程中USDT和stUSDT按照1:1兑换，stUSDT和Lido上的stETH运作机制类似。另外，stUSDT也是通过 Rebase 机制去自动平衡收益，其治理机制有去中心化组织RWA DAO。

目前加密市场美债的规模仍然相对有限，伴随美债类RWA资产规模继续扩大，未来以美债作为 RWA 的底层资产，发行基于美债的新型去中心化稳定币，然后通过 Dao 的架构与外部法律架构对接会成为一种可能。这样做无论是资产本身的风险还是运营风险，都会比 Circle 要低很多。